转让矿井致使产能下降。公司去年转让亏损较大的燕子山矿,将煤峪口矿整体资产和负债进行托管,涉及产能共670万吨/年,现仅剩余忻州窑矿和塔山矿,共计产能1670万吨。受此影响,去年原煤产量、商品煤销量仅为2452、1938万吨,同比大幅下滑30%和17%。在建色连矿设计规模500万吨/年,由于与铀矿重叠,需重新初步设计,短期内尚无法投产。预计2017年公司原煤产量、商品煤销量将进一步下滑,分别为2200、1880万吨。
   
煤价回升,业绩大幅减亏。受益供改煤价大涨,煤炭综合售价达到365元/吨,增加24%,完全成本仍保持低位354元/吨,吨煤微亏3元/吨。测算公司煤炭板块业绩由15年-16亿元大幅减亏至-0.6亿元,其中塔山煤矿实现归母净利3.6亿元,大增106%。预计2017年公司全年综合售价435元/吨,略低于一季报444元/吨,原因在于一季度煤价处于高点;预计完全成本达到391元/吨,同比上升10%,测算煤炭业务将贡献归母净利3.5亿元。公司化工、建材业务亏损1.5亿元,预计2017年维持该水平。
   
剥离资产助力扭亏为盈。去年公司实现归母净利1.8亿元,其中转让燕子山矿等非经常性损益为7.3亿元,奠定扭亏基础。公司将于2017年向集团转让煤峪口矿,预计产生5.1亿元损益。
   
盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。假设秦皇岛Q5500动力煤均价为600元/吨,预计公司2017-2019年归母净利6.31、4.32、4.53亿元,对应EPS分别为0.38元、0.26元、0.27元/股。山西国改升温,煤炭资产注入和劣质资产剥离均存在预期,建议关注,给予审慎推荐-A评级。
   
风险提示:煤价大幅回调。